비트코인 가격은 일련의 심리적 온체인 수준에서 거부되었으며, 이는 2021-22 사이클의 구손과 고래 집단 모두와 관련이 있습니다. 역사적 기준으로는 여전히 낮은 수준이지만, 차익 실현과 자본 흐름이 일어나기 시작했습니다.
이번 주 디지털 자산 시장은 하락세를 보였으며, 비트코인은 23,871달러에서 고점을 찍고 주간 최저치인 22,199달러까지 떨어졌습니다. 이번 호에서 살펴보겠지만, 주간 고점은 지난 주기의 오래된 보유자와 2018년 주기부터 활동한 고래 개체와 관련된 몇 가지 심리적으로 중요한 실현 가격 수준과 일치합니다.
이번 편에서는 이러한 다양한 실현 가격과 함께 시장이 약세장 영역에서 벗어나려고 시도하면서 나타나는 자본 유입, 이동량, 차익 실현과 관련된 지표를 살펴볼 것입니다.
비용 기준의 시장 경쟁
전통적인 기술적 지표 외에도 온체인 원칙에 기반한 가격 모델은 수요와 공급의 한계를 추정하는 강력한 도구가 될 수 있습니다.
다양한 온체인 가치 평가 모델 중 비트코인 경제에서 다양한 코호트의 평균 취득 가격은 심리적으로 중요한 가격 범위를 추정할 수 있습니다. 아래 차트는 세 코호트에서 이러한 원가 기준 추정치(실현 가격)를 비교한 것입니다:
- 🔴지난 6개월 동안 거래된 코인의 평균 가격인 영 서플라이 실현 가격($21.0k)입니다.
- 🟠모든 코인 보유자의 평균 가격인 시장실현가($19.8k)입니다.
- 🔵구 공급 실현 가격($23.5K): 최소 6개월 이상 보유한 코인의 평균 획득 비용입니다.
이번 주에는 현물 가격이 구공급실현가격과 일치하는 수준에서 거부된 것을 확인할 수 있습니다. 이러한 구형 코인의 대부분은 2021-22 사이클 매수자들이 보유하고 있으며, 이들은 포지션이 약세인 상태입니다.
시간 코호트 외에도 지갑 크기 코호트를 기준으로 투자자 행동을 평가할 수도 있습니다. 비트코인 생태계에서 잘 알려진 모든 주체 중에서 고래(1,000 BTC 이상 보유)는 항상 투기꾼들의 관심의 중심이 되는 경우가 많습니다.
아래 차트는 거래소로 들어오고 나가는 코인만 고려한 웨일 코호트의 평균 획득 가격을 간략하게 보여줍니다. 추적은 다음과 같은 주요 시장 바닥에서 측정을 시작하여 각 사이클 기간 동안 가장 유리한 평균 웨일 획득 가격을 제공하기 위해 노력합니다.
- 🟡 2017년 7월 이후 바이낸스 출시 이후
- 🔴 2018년 12월 이후, 2018년 약세장의 주기적 저점.
- 🔵 2020년 3월, 코로나 매도세가 바닥을 쳤을 때.
세 개의 고래 하위 그룹 모두 2022년 11월 초에 시장이 18,000달러 이하로 급락했을 때 보유 자산이 미실현 손실로 전환되었습니다. 놀랍게도 최근의 회복세는 2018년 12월 이상 고래 🔴(23.8K)의 대략적인 원가 기준에서 멈췄으며, 이는 구 공급 실현 가격과 일치합니다.
현재 시장 상황은 일반적으로 하락장 후반에 발생하는 과도기적 국면과 유사하다고 합리적으로 설명할 수 있습니다. 이러한 주장은 순 미실현 수익/손실 지표(NUPL)에서 확인할 수 있습니다.
1월 중순 이후 주간 평균 순미실현손익은 순미실현손실 상태에서 플러스 상태로 전환되었습니다. 이는 평균 비트코인 보유자가 현재 시가총액의 약 15%에 해당하는 순 미실현 이익을 보유하고 있음을 나타냅니다. 이러한 패턴은 이전 약세장의 과도기적 시장 구조와 유사합니다 🟧.
또한, 7년 이상 된 공급량에 고정된 미실현 이익을 빼고 이 지표의 조정된 변동치(aNUPL)를 반환함으로써 손실된 코인을 설명할 수 있습니다 🔵. 이 기준으로 보면 시장은 손익분기점을 간신히 밑돌고 있으며, 여전히 약세장 영역에 있다고 주장할 수 있습니다.
올바른 방향으로의 넛지
건설적인 전환 단계에서 채택이 증가하는 전형적인 신호는 시장에 새로운 자본이 유치되고 유입되는 것입니다. 시장의 총 자본 수준에 따라 변동하는 경향이 있는 전송량이라는 렌즈를 통해 이러한 모멘텀의 변화를 더 자세히 살펴볼 수 있습니다.
아래 지표는 월평균 🔴 전송량을 연간 평균 🔵과 비교하여 지배적인 심리의 상대적인 변화를 강조하고 네트워크 활동의 흐름이 바뀌는 시기를 파악하는 데 도움을 줍니다.
1월 초부터 월간 전송량은 79% 증가한 하루 95억 달러로 증가했습니다. 하지만 이는 여전히 연간 평균에 크게 못 미치는 수준이며, 이러한 장기 평균은 안타깝게도 많은 양의 FTX/알라메다 관련 워시 볼륨의 영향을 많이 받지만(WoC 3에서 언급했듯이), 여전히 연간 평균에 크게 못 미치는 수준입니다.
일반적으로 투자자와 트레이더는 자본이 유입됨에 따라 더욱 활발해지기 때문에, 온체인 거래소 거래량과 관련된 유사한 모멘텀 차트로 이러한 관찰을 보완할 수 있습니다. 이 지표를 통해 모멘텀이 상승하기 시작하면서 훨씬 더 가까운 월별 및 연간 평균을 관찰할 수 있습니다. 1월 초부터 월평균 거래소 거래량은 34% 증가했지만, 여전히 연간 평균인 하루 16억 4천만 달러에 미치지 못하고 있습니다.
수익 창출
더 많은 코인 거래량이 네트워크에서 이동하기 시작하면, 거래자가 실현한 평균 수익(또는 손실)을 평가하기 위해 aSOPR 메트릭을 참조할 수 있습니다. aSOPR의 14일 평균은 지금까지 40일 동안 지속적으로 1.0 이상의 값으로 거래되고 있습니다 🟩.
이 패턴은 2022년 3월 이후 처음으로 발생한 지속적인 차익실현을 강조하며, 차익실현을 흡수하기에 충분한 유입 자본의 사소한 수익률을 반영합니다.
지속적인 기준으로 1.0을 상회하는 aSOPR 거래 수익률은 시장이 심하고 장기간의 손실 기간에서 회복되면서 나타나는 전형적인 특징입니다.
실현 이익과 손실의 비율을 계산해 보면 수익성이 다시 과도기적 국면으로 전환되었음을 확인할 수 있습니다. 1월 중순부터 이익 위주의 체제가 시작되면서 실현 손익 비율이 1을 넘어섰습니다.
흥미롭게도 실현 손익비율의 상한선은 약 2.0으로, 약세장에서는 이익 실현이 약세 수요를 압도하기 때문에 저항선으로 작용하는 경향이 있습니다. 이 임계값을 넘으면 자본 유입 증가에 대한 보다 강력한 지표가 될 수 있습니다.
매도 측면 분석
최근 시장 랠리를 확대하면 현재 수익을 내고 있는 신규 투자자가 보유한 공급량 비중이 약 2.5%(약세장 기준선)에서 15% 이상으로 급증한 것을 확인할 수 있습니다. 이러한 패턴은 2018~19년 약세장에서의 이전 회복을 연상시키며, 최근 몇 달 동안 거래된 코인의 양을 확인할 수 있습니다.
또한 수익 또는 손실이 발생한 거래소에 전송된 거래량을 관찰하여 이러한 신규 투자자의 영향력을 측정할 수도 있습니다. 여기서 다음을 볼 수 있습니다:
1- 거래소에 전송된 단기 손익 거래량의 비율은 2월 초에 2.75배로 정점을 찍었으며, 이는 2022년 10월 ATH에 해당하는 수치입니다.
2- 현재 거래소에 전송된 STH 코인의 총 거래량은 하루에 약 16,000 BTC이며, 수익과 손실이 약 50:50으로 나뉩니다: 손실.
이는 2020-23주기에 비해 상대적으로 거래소에 전송되는 총 코인의 양이 상대적으로 적은 수준입니다.
마지막으로, 단기 보유자 MVRV를 평가하여 STH가 보유한 상대적 미실현 이익을 추정할 수 있습니다. WoC 07에서 논의한 바와 같이, STH가 이익을 취할 가능성은 평균 STH의 자산이 20% 이상인 기간 동안 증가하는 경향이 있으며, STH-MVRV가 1.2를 초과하는 기간 동안 증가하는 경향이 있습니다.
최근 23.8만 달러 수준에서의 거부는 이러한 구조와 일치하는데, STH-MVRV가 1.2를 기록한 후 멈췄기 때문입니다. 시장이 19.3만 달러로 회복되면 STH-MVRV가 1.0으로 회복되고 현물 가격이 이 신규 구매자 집단의 원가 기준으로 돌아갔다는 것을 의미합니다.
결론
비트코인 경제는 전통적인 기술적 분석에서 널리 관찰되는 수준뿐만 아니라 온체인에 기록된 다양한 투자자 집단의 심리적 비용 기준 수준에도 반응하는 경우가 많습니다. 이는 실현된 가격뿐만 아니라 공급량 내에서 보유하는 손익의 정도와 관련하여 발생합니다.
이러한 관점에서 볼 때, 현재 시장은 이전 공급의 실현 가격과 2018년 사이클 바닥 이후 활동한 평균 고래에 의해 경계를 이루는 과도기적 단계에 놓여 있습니다. 우리는 차익 실현을 통해 관찰할 수 있는 초기 자본 유입 물결을 목격했습니다. 그러나 이 자본의 물결은 아직 규모가 초기 단계이며, 역사적으로 총 코인 거래량에서 차지하는 비중은 여전히 미미합니다.