1,800만 개의 스테이킹된 이더가 잠금 해제되는 즉시, 디파이 환경을 영원히 바꿀 유동성 스테이킹 토큰 패권 경쟁이 시작될 것입니다.
디파이 산업: 새로운 전쟁이 시작되었습니다. 스테이블코인 유동성 우위를 놓고 벌어진 커브 전쟁과 달리, 이번 전쟁은 유동성 스테이킹 토큰의 미래를 놓고 벌어질 것입니다.
이 전쟁의 촉매제는 무엇일까요?
4월 12일로 예정된 이더리움 상하이 포크에서 1,800만 개 이상의 이더(약 342억 달러)가 풀리고 전선이 그려질 것입니다.
저는 상하이는 궁극적으로 업계 전체에 도움이 될 전쟁이긴 하지만, '리퀴드 스테이킹 전쟁'으로 알려지게 될 리퀴드 스테이킹 프로토콜 간의 치열한 경쟁을 불러일으킬 것이라고 생각합니다.
디파이 서머에 참석했던 분들은 커브 DEX에서 가장 풍부한 유동성과 다양한 유동성 페어링을 확보하기 위해 "싸웠던" 신흥 스테이블코인 프로토콜 간의 무자비한 경쟁, 즉 커브 전쟁을 잘 기억하실 것입니다.
커브 전쟁을 촉발시킨 요소들을 살펴보겠습니다:
1) 스테이블코인(Curve) 거래를 위해 특별히 설계된 DEX 자동화된 시장 메이커(AMM)입니다;
2) 유동성 공급자(LP)가 한 스테이블코인에서 다른 스테이블코인으로 이동하도록 프로토콜이 인센티브를 제공하는 메커니즘(커브 인센티브 콘트랙트);
3) 시장 점유율을 차지하기 위해 경쟁하는 수많은 새로운 스테이블코인 프로토콜(USDC, USDT, DAI, FRAX, LUSD 등).
저는 유동성 스테이킹 토큰(LST)을 제공하는 프로토콜 간의 치열한 경쟁, 즉 보유자가 스테이킹된 이더리움의 수익률을 누리면서 유동성을 유지할 수 있도록 하는 수익률 보유 토큰이 커브 전쟁과 놀라울 정도로 유사하다는 점을 발견했습니다.
우리는 이미 같은 성분이 합쳐지는 것을 목격하고 있습니다:
1) 유동성 스테이킹 토큰(LST) 쌍의 LP를 용이하게 하기 위해 특별히 설계된 새로운 DEX AMM 프로토콜;
2) LST 프로토콜이 LST LP에게 보상하는 데 사용할 수 있는 인센티브 계약;
그리고 3) 시장 점유율을 놓고 경쟁하는 일련의 새로운 LST 프로토콜.
리퀴드 스테이킹 전쟁에는 마지막으로 한 가지 다른 요소가 있는데, 바로 임박한 상하이 업그레이드로 LP가 쉽고 저렴하게 한 LST에서 이더를 스테이킹 해제하고 다른 LST로 옮길 수 있게 될 것입니다.
리퀴드 스테이킹 전쟁은 어느 프로토콜이 가장 많은 TVL과 거래량을 확보할 수 있느냐에 따라 승패가 갈릴 것입니다. 저는 LST 패권을 위한 전쟁이 5월 초에 첫 전투를 치를 것이며, 이는 탈중앙 금융 생태계에 지속적인 영향을 미칠 것이라고 생각합니다.
4월 중순에 모든 이더리움 스테이킹이 해제되면, 스테이킹되지 않은 이더리움 보유자는 항상 유동성 풀에서 가장 높은 잠재적 수익을 추구하면서 자신의 이더리움을 다른 유동성 스테이킹 토큰 솔루션으로 옮기도록 인센티브를 받게 될 것입니다. LST 프로토콜 역시 마찬가지로 가장 유동성이 높은 토큰을 통해 시장 점유율을 확보하려는 인센티브를 받게 될 것입니다.
이러한 전쟁, 즉 암호화폐에서 지배적인 자산을 제공하기 위한 LST 프로토콜 간의 경쟁은 모든 탈중앙 거래소의 모든 암호화폐 쌍을 재편할 것입니다.
유동성 공급자(LP)의 전략도 LST의 수익률 특성을 기반으로 진화할 것이며, 탈중앙 거래소는 새로운 환경에 맞춰 서비스를 발전시킬 것이며, 탈중앙 금융 산업은 혁신의 물결(대부분의 경쟁이 심화되는 시기에서 볼 수 있듯이)로부터 혜택을 받게 될 것입니다.
리퀴드 스테이킹 전쟁의 전술은 커브 전쟁의 전술과 유사합니다.
LST 프로토콜은 혁신, 유용성, 수익률을 통해 차별화를 시도할 것입니다. 가장 확실한 메커니즘은 수익률일 것입니다: LST 프로토콜은 LP가 다른 어떤 LST보다 자신의 LST를 사용해 유동성 풀에 자금을 조달하는 인센티브를 극대화하려고 노력할 것입니다.
상하이 이후, LST로 표시된 풀 대신 이더리움으로 표시된 풀에 유동성을 추가하는 LP에게는 큰 기회비용이 발생하게 될 것입니다. 이더리움 LP는 정당한 이유 없이 약 4%의 수익을 포기하게 될 것입니다.
상하이 이전에도 LST 수익률에 대한 엄청난 수요가 있었습니다: 2023년 4월 3일 기준 DeFiLlama에 따르면 유동성 스테이킹 토큰의 총 가치 고정(TVL)은 140억 달러 이상을 차지할 정도로 급증했습니다. LST 섹터는 현재 모든 탈중앙화 거래소 프로토콜을 합친 규모에 이어 두 번째로 큰 규모입니다.
일부에서는 LST TVL 시장 점유율이 75%에 육박하는 리도가 전쟁이 시작되기도 전에 이미 승리했다고 주장할 수도 있습니다. 그러나 리도가 선두주자로 자리매김한 가운데, 프랙스, 코인베이스, 로켓 풀, 아직 출시되지 않은 새로운 프로토콜과 같은 진입자들이 LST가 이더리움을 대체할 수 있는 최고의 프로토콜로 자리 잡기 위해 경쟁하고 있습니다.
모든 전쟁이 그렇듯, 승자와 패자는 전장에 적절한 전술을 전략적으로 배치하는 것으로 결정될 것입니다.
이러한 경쟁, 특히 유동성 풀에 대한 경쟁적 인센티브 제공은 탈중앙 금융 생태계 전반의 다른 참여자들에게도 도움이 될 것입니다. LST는 풀에서 서로 또는 이더리움과 짝을 이룰 뿐만 아니라 다른 유틸리티 토큰과도 짝을 이룰 수 있습니다. 예를 들어, 탈중앙 거래소에서 WBTC-ETH가 인기 있는 풀이 되는 대신 WBTC-WSTETH, WBTC-cbETH 또는 WBTC-rETH를 볼 수 있을 것으로 예상합니다.
유틸리티 토큰과 수익 토큰을 결합한 공동 인센티브 유동성 풀 구조가 확산될 것으로 예상합니다. 이러한 파트너십은 비즈니스를 구축하는 데 필요한 유동성을 제공함으로써 롱테일 토큰과 영향력을 확대하고자 하는 가장 잘 알려진 유틸리티 토큰에 도움이 될 것입니다.
유동성 풀에 대한 인센티브를 극대화하는 것 외에도 자동화된 시장 메이커(AMM)의 미묘한 차이는 LST 프로토콜에 상당한 이점을 제공할 수 있으며, 특히 LST가 기본 스테이킹된 이더리움의 수익률에서 시간이 지남에 따라 가치를 얻는 방식을 고려할 때 더욱 그렇습니다. 이러한 내재적 가치 증가는 LP가 가격 변동에 따라 유동성을 유지하기 위해 포지션을 더욱 면밀히 모니터링해야 한다는 것을 의미합니다. 예를 들어, LST 쌍에 대해 LP의 자본 효율성을 극대화할 수 있는 AMM과 페어링하면 상당한 이점을 얻을 수 있습니다.
저는 특히 AMM의 기능을 중심으로 탈중앙 거래소의 혁신이 증가할 것으로 예상합니다. 유동성 스테이킹 전쟁에서 승리하기 위해 프로토콜은 최소한의 인센티브와 최대의 효율성으로 유동성 스테이킹 토큰의 유동성을 장려할 수 있는 일련의 도구가 필요할 것입니다. 이러한 유형의 "외과적 인센티브"를 통해 LP 인센티브를 높이고 자본 효율성을 높일 수 있는 프로토콜은 LST의 자본 요건 부담을 완화할 수 있습니다. 이를 통해 LST는 인센티브에 대한 수익을 극대화하고 더 큰 시장 점유율을 확보할 수 있게 될 것입니다.
스테이커와 LP의 경우, 특정 플랫폼에 스테이킹하거나 유동성을 제공하기 전에 재무 정보(수수료 등)를 이해하는 것이 중요합니다. 앞서 언급했듯이, LST의 고유한 수익 구조로 인해 일부 기존 AMM은 LST 유동성에 자본 효율적이지 않습니다. 이는 이러한 AMM이 개발될 당시에는 LST와 고유한 유동성 문제가 존재하지 않았기 때문입니다.
예를 들어, 스시, 밸런서, 유니스왑 v2와 같은 무한 범위 AMM은 거의 모든 페어에 대해 효율성이 낮은 것으로 알려져 있습니다. 그러나 유니스왑 v3 및 관련 포크와 같은 범위 AMM조차도 LP가 적극적으로 포지션을 관리하거나 매우 넓은 가격 범위를 스테이킹하지 않는 한 AMM의 가격이 지속적으로 LP의 범위를 초과하기 때문에 이더-LST 쌍의 효율이 낮을 수 있습니다. 제공되는 인센티브 외에도 LP는 자본을 배치하기 전에 프로토콜의 이러한 중요한 구조적 세부 사항을 알고 있어야 합니다.
상하이 이후 디파이의 다음 단계를 '전쟁'이라고 부르고 있지만, 궁극적으로 생태계에 더 많은 유동성이 유입되는 결과를 가져올 것입니다. 그리고 유동성 풀의 자본 효율성이 높아짐에 따라 더 많은 '활성 자본'의 시대가 열리고, 이러한 유동성은 업계 전체의 이익을 위해 더욱 일관되게 활용될 것입니다.